稳定币市值增速放缓，牛市还能继续吗？

自从比特币价格在7月下旬再次在3万美元关口获得支撑后，在此后近一个月的时间里一路上涨至4.8万美元附近，涨幅高达60%，据欧易OKX行情显示，近两日比特币价格有所回落，目前暂报46200美元左右。

不过，与此同时，我们意外的发现随着比特币价格企稳回升，加密市场大盘也在短期内呈现出欣欣向荣的景象。比如从市场的总市值数据来看，时隔三个月再次回到2万亿美元之上，相比7月20日创下的1.29万亿的阶段性低点涨幅超过55%，而距离前高2.6万亿美元的市值规模也不过仅有23%的差距。所以当市场行情走到这里的时候，不禁会让人们再次产生这样的疑问：加密市场的牛市又回来了吗？

在上周一比特币价格站上120日线的时候，我们从CEX地址中比特币的余额变化以及流入流出情况、不同量级持仓地址数的变化等维度进行了讨论。今天在这里我们不妨另辟蹊径，通过观察近几个月来稳定币增发情况以及对应的市值变化来重新审视这个问题。

首先来了解一下稳定币市场的概况，据coingecko统计，目前市场中的稳定币共有59种，其中近半数以锚定美元价格为目标，USDT和USDC稳居前两位。当前稳定币市场总市值1185.11亿美元，占加密市场总市值的5.93%。

有关稳定币的分类，我们在之前的文章中，有过多次介绍，从是否有抵押资产以及抵押资产的类型的角度可以分为法币抵押类稳定币、加密资产抵押类稳定币和算法稳定币；从去中心化程度的角度可以分为中心化稳定币、半中心化稳定币和去中心化稳定币等等，在这里不再展开介绍。同时，由于算法稳定币和抵押类稳定币不同的经济模型和应用场景，在讨论稳定币对加密市场整体行情走势影响的时候，我们将以抵押资产类稳定币为主，主要侧重于主流稳定币的增发情况、市值变化、交易量等方面，同时在最后还将和2020年以来至2021年5月极端行情这段时间内的稳定币关键指标进行简要对比。

目前抵押类稳定币中，法币抵押类稳定币主要有USDT、USDC、PAX、TUSD等，而加密资产抵押类稳定币比较知名的有Dai。

据Tether官网信息显示，目前USDT总市值为640.6亿美元（含已授权未发行部分），实际流通市值为638.98亿美元；同时还可以看到Tether发行了锚定欧元的稳定币EURT，目前流通市值大约为4499.88万欧元（约合5264.86万美元），在此不妨一并计入在内。

此外，从USDT的发行次数在时间上的分布来看，在经历了2021年上半年的增发狂热期之后，6~8月间经历了较长时间的低潮期，其中6月与7月长达两个月的时间内USDT零增发，直到8月9日才完成第三季度的首次发行，共计10亿USDT，然后在8月15日完成了第二次发行。

从上面的统计情况不难看出，进入2021年以来，USDT市值增量达到455亿美元，占到目前流通总市值的71.2%；而在这455亿美元的增量中，前6个月的增发量为435亿美元，占比超过95.6%。

接下来看USDC，据coingecko的统计数据，USDC目前总流通市值为274亿美元，从市值规模来看，稳居稳定币市场第二把交椅。就每次的增发情况来看，和USDT的低频次、单次额度大的特点不同，USDC的增发情况呈现出高频次、额度小的特点，从下面的对比也可以看出，在USDT增发陷入停滞的6~8月间，USDC反而出现了一个增发的小高潮期。

在法币抵押类稳定币中，除了上面的两大巨头，其余的诸如TUSD、PAX、GUSD等虽然市值总量相对不大，但依然呈现出不错的上涨势头。从coingecko的统计数据可以看到，目前TUSD的流通市值为12.97亿美元，相比年内低点（2021年1月11日）3.02亿美元，涨幅达到329.47%。不过就最近三个月的情况来看，TUSD的总市值出现了较大的缩水情况，从最高点16.8亿美元最低降至12.34亿美元。

再来看PAX和GUSD。PAX当前总流通市值为9.42亿美元，GUSD流通总市值为2.93亿美元。和TUSD同期市值变化走势类似，PAX和GUSD也经历了一个先增后降的过程，而且目前均未回到之前市值高峰期的规模。

最后来看加密资产抵押类稳定币的代表Dai。据coingecko数据显示，Dai当前流通总市值为57.06亿美元，相比年初11.67亿美元的规模，涨幅超过388.94%。具体到近三个月来看，也呈现比较明显的上涨态势，流通市值从5月份的40.51亿美元扩张至57.06亿美元，增长接近41%。

简单总结一下，就上述选定的抵押类稳定币在近几个月的表现来看，其总计市值已经达到938.83亿美元，除了Dai和USDC的市值规模在近几个月有明显上升之外，其余基本处于停滞或下降状态。而从交易量维度看，以上稳定币的数据均有较大幅度下滑，以coingecko统计的USDT的交易量为例，本月17日的交易量仅有692.59亿美元，不仅远低于年内2953.73亿美元的高峰值，甚至回到了2020年底的水平。

接下来回顾一下在2020年初至2021年5·19极端行情之前，稳定币市场流通市值有哪些变化。其实从上面的描述中，我们已经能够发现些许端倪，下面让我们用数据再来验证一下。

从上面的对比图可以直观的看出，在2020年~2021年的牛市进程中，以USDT为代表的稳定币纷纷出现大规模的增发或加速发行期，其中USDT的市值涨幅超过13倍，Dai的市值涨幅最大，超过了106倍，这期间增发最少的USDC，其增幅也达到了3.23倍。而稳定币作为连接传统金融世界和加密世界的重要桥梁，毫无疑问，上述稳定币市值规模大规模的扩张，对比特币乃至整个加密市场的上行起到了不可忽视的推动作用。再看最近三个月内稳定币的增发速度和市值增长幅度，和2020年1月至2021年5月的盛况显然是无法相提并论的。

那么是否可以说少了稳定币的助推，这轮牛市就能够被宣告彻底结束了呢？显然这个结论是非常不严谨的。一方面，随着2020年以来机构投资者大规模跑步进场，特别是灰度信托、北美比特币ETF、以太坊ETF等众多合规渠道的上线，为广大投资者提供了更加便捷安全的投资加密资产的方式，从这个层面看，稳定币的应用空间已经被大大压缩。换句话说，随着加密资产投资合规化进程的不断推进，对于想要投资比特币、以太坊等加密资产的投资者来说，稳定币已经不再是必须选项，甚至会形成此消彼长的竞争关系，所以在上面，当我们看到近三个月TUSD、PAX和GUSD的流通市值不增反降的时候，并不应该对此感到意外。

另一方面，随着DeFi的飞速发展，流动性挖矿相对安全稳定的收益方式，吸引了越来越多的稳定币流入各式各样的DeFi协议之中，据glassnode统计，目前在智能合约中锁定的稳定币已经占到了稳定币总流通量的19.74%。

而就在2020年初，这一比率仅有1.9%，由此可见，增发的稳定币中除了被投资者用来直接投资加密资产之外，还有很大一部分被锁定到了DeFi智能合约中。所以，从当前加密市场的形势出发，已经不能再简单的沿用旧有的稳定币增发-流入CEX-带动行情上涨的经验。同理，近期稳定增发降速的事实，也并不能够支撑接下来的加密市场无法继续上行的论断，因为市场内的大前提已经悄然发生了变化，我们看待市场的思路自然也就需要随之改变了。